AMD同意收购李飞飞的World Labs，全股票，约82亿美元，还没交割。据报道，World Labs今年早些时候完成10亿美元融资，估值约50亿美元，82亿相对那轮溢价六成多。全股票交易的实际价值随AMD股价波动，这是静态比较。
方向对，价格另说。投资和科技判断的区别就在这。
真正该问的是：AI从屏幕走到现实，钱按什么顺序流？
七层：模型 → 数据与仿真 → 芯片与计算 → 网络与边缘 → 机器人本体与执行器 → 工业部署 → 电力基础设施。
但七层只是地图。落成动作就三个篮子：现在持有、重点寻找、提前埋伏。
一条主线贯穿全文：资本开支 → 订单 → 收入 → 利润。
工业部署是需求端——工厂愿不愿意买。电力是物理约束——想买，电够不够。
第一层：模型。World Model是大脑。最性感，也最难判断谁赚钱。技术路线可能对，商业赢家没定。不重仓。押错了，就是给别人的梦想买单。
第二层：数据与仿真。现实数据太贵，先在虚拟世界训练，把训练成本变成计算成本。但Sim-to-Real Gap真实存在，仿真里跑得通，真实厂房一碰壁就废。变现可能比想的曲折。
大玩家不少在大厂体系里，英伟达Isaac Sim和Omniverse就是核心平台。独立的有Antioch、松应科技，但都与英伟达等大平台有合作或兼容，而且都买不到。这一层公开市场纯标的很少。先研究，不急着买。
第三层：芯片与计算。GPU、服务器、存储、网络。优势是今天已有收入，不用等人形机器人卖一千万台。问题是市场已经知道了，价格有没有提前算进去。如果AI资本开支见顶，这一篮子回撤最大。确定性强和价格透支，可以同时为真。
第四层：网络与边缘。机器人不能把所有事送回云端。未来是云端训练+边缘推理。钱会流向数据从云到现实的那条通道。
第五层：本体与执行器。整机收入大，利润不一定大。与其赌哪家整机赢，不如看电机、减速器、传感器、控制器、执行器、电池。但别误会，零部件同样价格战，国产替代压价一样狠。不是绕不过去就等于赚钱。
硬件还是高维物理数据的采集器。传感器、执行器有缺陷，喂给World Model的数据就是失真的。软硬垂直一体化的公司，可能最后通吃利润。这是我的判断，但已经改变我的做法：观察名单里要放进软硬一体的公司。
第六层：工业部署。真正决定是不是大生意的，不是机器人能不能走路，而是企业愿不愿意买。大市场可能不是卖机器人，而是把整个工厂变成AI能工作的环境。要验证得看工业自动化和系统集成的资本开支、订单增速、重复采购。没有这些，就是一句好听的假设。
第七层：电力。最终物理约束。拆成两块：现在，数据中心电力，订单已经在兑现；以后，Physical AI增量用电，相对数据中心可能很小。真正滞后的是增量用电，不是数据中心电力。
电力不是滞后结果，是超前置瓶颈。大型电力变压器交付约两年半，部分到四年，疫情前约一年（据Wood Mackenzie，经媒体转引）。大型燃气轮机五年以上。据Assystem副CEO在WNN播客的判断，核电高效项目从签约到并网约八到十二年，慢的更长。
但GE Vernova管理层自己说，涡轮机不总是瓶颈，建设、许可和燃料同样制约进度。燃气轮机的设备订单和机位预留也要分开看，预留不是订单。
三个动作篮子
现在持有：算力基础设施。GPU、服务器、网络、数据中心。Physical AI不成功，它们已经在AI资本开支中赚钱；成功，继续拿增量。但AI资本开支见顶时，回撤最大。持有QQQ已经覆盖不少，但QQQ权重很低或基本没有覆盖电力设备、高压输配电、工业自动化核心零部件。QQQ是底牌，不是万能药。
重点寻找：下一轮基础设施。仿真、工业软件、机器人关键零部件、边缘计算。看三个指标：收入增速、订单或积压订单、公司实际披露的留存类指标。多数公司不披露“客户重复采购率”，用净收入留存率或订单出货比代替。“连续两个季度”是我的个人规则，不是通用阈值。这条规则适用于零部件、工业软件、边缘计算中能买到的标的，仿真层目前不适用。
提前埋伏：电力与实体资本开支。不管最后谁赢，电都得用。触发条件分开：数据中心电力设备，订单已在兑现，触发条件是估值，不是订单。等价格回落，但等回落有踏空风险，没有统一标准，大致对比公司自身历史估值区间。Physical AI增量电力，用订单触发。看变压器和配电设备的正式订单，不是预留，看电网投资计划、并网审批。
反面情景：数据中心电力设备同样依赖AI资本开支。AI资本开支见顶，这一篮子也会被拖累。“不管谁赢电都得用”防不住资本开支见顶。
普通人怎么下手
不建议现在建“Physical AI十大股票组合”。产业趋势看对了，买错股票，这种亏见太多了。
什么时候加仓？第二篮子里，连续两个季度订单增速加快、收入增速跟上、留存类指标向好。三个信号同时出现，才加。第三篮子里，数据中心电力设备估值回到自身历史合理区间，或者增量电力订单从“规划”变“正式签约”。
什么时候不碰？只有故事，没有订单。公司收入没动，不碰。
仓位怎么定？不超过你能承受亏光的金额，实际通常远低于它。这是个人做法，不是通用比例。
一句话：已经赚钱的，拿着；刚开始放量的，盯着订单找它；建设周期最长、最容易被忽略的，提前研究，等触发条件。每一层都过同一关：订单 → 收入 → 利润。
我不太关心谁能讲出下一个宏大的AI故事。我更关心：这个故事一旦成真，谁必须真金白银地买东西？
GPU要买，仿真要买，机器人要买，电力设备要买，电网要扩容。
别追最性感的故事，找兑现这个故事必须发生的资本开支。
机器人只是产品。算力、仿真、工业软件、关键零部件和电力，才是它背后的资本开支。
谁能把资本开支变成持续订单、收入和利润，谁才值得下注。
仅为个人研究判断，不构成投资建议。
时间表
以下是我的判断，不是预测。下单和交付是两件事。
现在（订单窗口）： 芯片与计算、数据中心电力设备。订单现在就在签，交付和收入确认集中在2027到2029年。
一到三年： 数据与仿真从试点走向规模采购、网络与边缘、工业部署试点。
三到五年： 机器人本体放量、工业部署规模化。大型燃气轮机交付窗口2028到2031年。
五到十年： 核电并网。今天签约的项目，约2034到2038年并网。电网系统性扩容。
电力扩容窗口不是因为它不重要，恰恰是因为周期太长，必须提前看。
本备忘录为个人研究记录，不构成投资建议。
市场有风险，投资决策需基于独立判断并自行承担责任。
Frank · JDV Research （价道研究）
全球资本市场与科技资产的长期投资与研究
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