9月22日，纳指又创新高。
但当天有110只股票创出新低，创新高的只有48只。
指数在涨，市场内部却已经明显分化。
这就是三季度最值得琢磨的地方：指数还在创新高，但赚钱的逻辑正在变。
先摊牌
9月账户涨了6.55%，年初到现在27.87%。
2020年底到现在，累计大概+415%，时间加权年化约32%，最大回撤17%左右。夏普1.47，卡玛1.92。同期SPY年化大概15%。
我用期权，也加杠杆。波动和回撤都比单纯拿指数大。但总敞口有明确上限。图的不是把风险无限放大，而是在风险可控的前提下，把资金用得更充分，争取更高的长期回报。
数字先摆这儿。不晒，就是交代背景。
三季度
，三段行情
7月，调整。
标普最大回撤约3.4%，纳指100在7月23日一度比6月高点低了7%左右。我的账户最大回撤略大一些。
回撤阶段我确实卖了Put，但这不是主因。整个三季度，期货期权加个股期权合计贡献约3.5%，反而是正贡献。
所以问题不在某一个工具上。真正决定回撤幅度的，是总敞口和组合的Beta。
8月，反弹。
趋势转强，我把期权卖单减了下来。
9月，中旬回落，下旬纳指重新新高。
但9月22日那天，纳指创新高的同时，有110只股票在创新低，创新高的只有48只。
指数在涨，涨的却越来越集中。
标普整个9月基本没动，-0.35%。
所以市场真正在问的，已经不是“AI有没有未来”，而是——
AI砸下去的钱，什么时候变成收入和利润？
三个价格锚
三季度我记住三个数。
油100。
布伦特破了100以后，能源、通胀、利率又成了市场变量。价格到了这个位置，你看的就不只是供需了。
金4000。
黄金一直在4000上方，9月跌了约6%，月底在4160附近。
但真正该盯的不是金价，是实际利率。9月实际利率快速上升，黄金的压力就很直接。
美日160。
美元兑日元接近160以后，日本政策风险本身就变成了价格的一部分。
这三个不是我的持仓，是我的价格锚。
价格走到极端位置，市场就会开始重新定价。这跟到了某个数字一定反转，是两码事。
我三季度怎么做的
7月回撤以后，我没有简单怪“Put卖多了”。
真正的问题，是总敞口和纳指Beta偏高。
8、9月趋势转强，我明显减少期权卖单。到9月底，卖出的Call只覆盖多头敞口不到五分之一。
道理很简单：弱市管住风险，强市别为了几块Theta把上涨卖掉。
期权不是每个月必须交的作业，而是看市场状态决定怎么用的工具。
四季度
，盯四件事
第一，AI资本开支。
还在加速，科技行情的基本面就还有支撑。明显放缓，就得重新算账。
第二，科技公司的利润。
估值高不是问题，利润跟不上才是问题。
第三，长端利率。
9月美国10年期国债收益率上了约0.49个百分点，到了多年高位。
长端利率如果继续快速往上走，高估值科技股会很难受。这是我现在最大的压力变量。
第四，电力和算力基础设施。
AI下一阶段不只是芯片和模型。电力、变压器、输电、数据中心、并网，都得解决。
这些东西平时没人聊，但它们决定AI资本开支最后能不能落地。我最近花在这上面的研究时间，比以前多了不少。
普通人怎么办
先说清楚，这不是我的打法。我有期权、有杠杆，普通人没必要照搬。
继续涨：核心仓位拿着，不追。
高点回撤5%左右：可以开始研究，分批考虑，别一次打满。
回撤到10%左右：重新判断——是估值压缩，还是盈利和资本开支逻辑真坏了？
前者和后者，是两回事。
四季度我不猜纳指能涨到哪。
我只看四样东西：
资本开支、利润、利率、电力。
9月下旬的新高，不代表后面一定怎么走。
但交易AI的方式在变。
过去交易想象力。接下来要交易的，是资本开支、利润、利率和电力。
本备忘录为个人研究记录，不构成投资建议。
市场有风险，投资决策需基于独立判断并自行承担责任。
Frank · JDV Research （价道研究）
全球资本市场与科技资产的长期投资与研究
往期内容：
物理AI来了，下一笔钱花在哪里？ / 价道研究 #142 知行系列60
SpaceX入轨后，A股商业航天差的是订单 / #141 资产系列43
换电生意值得看，蔚来股票未必 / #140 资产系列42
AMD买李飞飞，贵了 / 价道研究 #139 资产系列41
麦当劳为什么突然不香了？ / 价道研究 #138 资产系列40