一、宏观简报：利率企稳后的流动性再平衡
10 月至 11 月的全球市场，在经历三季度的利率冲击后，正进入一个关键的 “利率企稳—流动性再平衡” 阶段。
美国 10 年期国债收益率自阶段性高点回落，目前稳定在 4.0%–4.1% 区间。通胀继续缓慢修复，使得市场普遍认同“紧缩周期已至尾声”，但并未计入快速降息的情景。
与此同时，美元指数（DXY）维持在 99–100 区间，较前期高位温和回落，显示全球资金对美元资产的避险需求正逐步缓和。
美联储的最新表态仍保持 “更长时间维持高利率” 的框架，但不再强调继续加息的必要性。政策的不再收紧，使市场对未来利率路径形成较为稳定的锚，进入一个 “稳利率 + 弱紧缩” 的中性阶段。
这一宏观环境带来了三大结构性特征：
- 风险资产的反弹更加稳定，而非情绪推动
- 非美资产与贵金属的配置需求上升
- 利率敏感型资产的估值链条重新获得支撑
衡远观点：
当前不是政策转向，而是“利率顶部区域的横盘期”。
在此期间，资产表现更依赖结构和质量，而非单纯的流动性泛涨。
二、市场结构：上升趋势保持良好，节奏切换正在发生
根据最新周线结构，ES 仍处在自 10 月低点以来的稳步修复节奏：
- 趋势线重回上方
自 6710 反弹后，ES 持续保持在上升通道中，且重新站稳前期密集成交区上缘。 - 关键支撑稳固
6800–6850 区间构成交易密集带，只要价格站在 6890 上方，短线结构偏强。 - 上方阻力明确
6950–7000 形成短期平衡压力。
若突破 6953 的周线高点，目标将指向 7030，并可能进一步测试 7100。 - 风险点可控
若跌破 6850，可能回补下方 6790 附近的缺口，但整体趋势仍保持完好。
衡远框架：
“趋势往往延续于质疑之中。”
当前结构属于典型的“反复确认支撑—逐级抬升”的健康节奏。
三、资产轮动：质量成为新分水岭
在利率稳定、流动性进入再平衡阶段的背景下，本轮反弹呈现出显著的结构性差异：
领涨方向：高质量资产
- 高现金流 + 高定价权的科技、核心消费继续获得增量资金
- 资本成本的稳定化，使这些资产的估值弹性重新活跃
稳健品种：黄金与部分防御类资产
黄金持续创出新高，背后的驱动力来自：
- 实际利率放缓
- 避险与配置需求共振
而并非源自名义利率大幅下跌。
压力区域：高杠杆与周期板块
长端利率回落有限，使得：
- 高杠杆企业仍面临融资压力
- 周期板块表现温和，不具备反转逻辑
- 但边际改善明显，不再出现三季度那样的系统性下跌
衡远视角：
在“高资本成本时代”，盈利质量比估值更重要。
现金流 = 新的增长分水岭。
四、衡远视角：复利节奏的“确定性窗口”
复利的来源不是预测，而是：
- 认知复利：
看懂市场结构，而非噪音。 - 纪律复利：
在波动中保持一致的执行，而非情绪化应对。 - 时间复利：
让持有周期覆盖资产自身的价值周期。
短期回调是长期收益的成本；
节奏波动是结构趋势的伴生物。
衡远总结：
复利来自方向的正确 + 时间的耐心。
五、12 月展望：数据与流动性的“双锚”之月
展望接下来的 一个月，我们关注三大变量：
1. 数据信号的再锚定
- CPI、PCE 与就业的边际变化
- 若通胀继续下行，则 4.0–4.2% 的美债收益率区间可能成为新的“中性利率带”
2. 美联储沟通的方向
- 若继续强调“无需再次加息”，风险资产将保持支撑
- 若意外偏鹰，将限制指数上沿空间
3. 季节性资金效应
- 机构年底调仓
- 绩效冲刺
- 流动性加成
将共同构成潜在的“年末窗口”。
在这一阶段，我们更关注 结构配置，而非指数方向。
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