今天聊聊一个我很尊重、但自己学不来的投资人——邱国鹭。
为什么想起聊他？因为最近又有朋友在问：老邱的产品能不能跟？我看了一下净值，2025年他好像又活过来了。但问这个问题的朋友，多半是被2019到2021年那三年伤过的。那种伤，不是亏了多少钱，而是信仰被拷问了三年——你信价值投资，结果三年大幅跑输，隔壁追新能源的翻了倍。你怀疑的不是老邱，你怀疑的是自己。
今天我就把对老邱的观察，摊开来聊一聊。不是捧，也不是踩，就是聊聊这个人和他的钱到底怎么回事。
先说说他的来头。
邱国鹭，高毅资产的董事长，国内价值投资圈里最有名的那几个之一。履历很漂亮：美国留学，31岁就当了美国韦奇资本最年轻的合伙人，回国后干到南方基金的投资总监。2015年出来创业，高毅现在管着上千亿。
他写过一本书，叫《投资中最简单的事》，卖得很好。这本书我翻过好几遍，里面的东西不复杂——"好行业、好公司、好时机"，"便宜是硬道理"，用5毛钱买1块钱的东西。道理朴素，像老农民种地，春天播种秋天收，别耍花样。
但问题也出在这里。他的书越畅销，他的业绩越不好的时候，骂他的人就越多。因为你是"布道者"啊——你教别人怎么赚钱，自己却赚不到，这事儿搁谁身上都难受。
那他的业绩到底怎么样？
"金太阳高毅国鹭1号崇远"，2015年2月成立，是他管理时间最长的一只。到2024年8月，累计收益大概115%，年化9%出头。
这个数字是什么水平？比存银行强，比买理财强，但你要说多惊艳，谈不上。同期纳斯达克涨了多少？标普涨了多少？你这么一比，心里肯定不平衡。
但老邱的业绩不是一条直线，是锯齿——三年跑输，一年跑赢。
2019到2021年，是他的"至暗时刻"。
我给你们列几个数：
2019年，他赚了38.8%，沪深300涨了36%，勉强跑赢。2020年，他只赚了7.64%，沪深300涨了27%，跑输差不多20个点。2021年，他亏了将近17%，沪深300跌了5%。
三年复利下来，他的产品大约涨了24%，而沪深300涨了大约64%。跑输了整整40个百分点。
什么意思呢？你买100万他的产品，三年后变成124万；同期买100万沪深300指数基金，三年后变成164万。账面上你没有亏掉那40万，但相对于指数，你少赚了大约40万。
这比"三年不赚钱"更让人难受——因为2019年你明明赚了钱，但站在2021年底回头看，那点收益在指数面前显得无比单薄。真正的问题不是绝对亏损，而是机会成本。
更扎心的是，高毅内部还有两个同事，冯柳和邓晓峰，那几年业绩好得很。你买老邱的产品，还不如买他同事的产品——这种感觉，就像你相信一个老师傅，结果他的徒弟都出师了，老师傅自己还在原地踏步。
那会儿网上流传一封公开信，标题叫《一点关于邱国鹭总的不成熟建议》，里面有一句话我印象特别深："价值投资不但成为了价值投资者的保护伞，还成了投资菜基的最后遮羞布。"这话够狠，但你能理解写这封信的人有多憋屈。
那老邱怎么做的？他没变。
他没去追新能源，没去买白酒，没去凑热闹。他就守着他那些低估值、高股息、现金流好的老股票。
2022年，市场转向了。
沪深300跌了21%，一片哀嚎。老邱的产品呢？涨了7%左右。
那一年，上千只规模超百亿的主观多头私募，只有74只赚钱，他排在第26位。
市场突然又开始说"姜还是老的辣"了。你说讽刺不讽刺？2019年他被骂"老古董"，2022年他又成了"定海神针"。人还是那个人，股票还是那些股票，变的只是市场的风向。
2022年证明的不是"价值投资终于正确了"，而是证明了——这种风格并没有失效，只是在某些市场环境下会重新获得定价权。
所以老邱到底行不行？
我的看法是：他不是不行，他是"风格太鲜明"。
他就像一个开了三十年皮卡的老司机——在泥地里，皮卡比跑车好使；但上了高速公路，人家法拉利一骑绝尘，你只能在后面吃灰。
2019-2021年就是"高速公路"，成长股疯涨，他的低估值策略被市场抛弃。2022年是"泥地"，市场暴跌，他的皮卡反而稳稳当当。
你不能要求一辆皮卡在高速上跑赢法拉利，然后到了泥地又要求它比越野车还能扛——这不现实。
但问题来了。咱们买基金是为了什么？是为了穿越牛熊，不管什么路况都能往前走。如果你买了一个产品，明知它有三年大幅跑输的"传统"，你还敢跟吗？
这其实是邱国鹭给所有投资者出的一个考题：
你愿不愿意承受三年累计少赚大约40个百分点，然后等待均值回归？
选择老邱，本质上就是选择了这个答案——"我愿意"。代价是逆风期真的很难熬，三年啊，不是三个月，不是三个季度。这三年里你看到别人赚钱，自己账户原地踏步甚至亏钱，那种煎熬，能把一个理性的人逼疯。
在今天的资管行业里，他算是个"另类"——不是另类在业绩，而是另类在"说到做到"。
你去看看那些"挂羊头卖狗肉"的，嘴上说价值投资，手上追涨杀跌，那才叫坑人。老邱不坑人，他写什么就做什么，知行合一。他的问题不是虚伪，是真诚的固执——他守着自己那套框架，像守着一座老宅，风雨再大也不肯搬。
这种固执在市场顺风的时候是定力，在逆风的时候就成了煎熬。
而我和他之间最本质的区别，其实就藏在这个词里——"定力"。
他相信的是：只要买得足够便宜、公司又没有根本性问题，时间最终会站到价值一边。他愿意把账户交给市场去"均值回归"，三年不回来就等四年，四年不回来就等五年。
我不行。我相信均值回归，但我无法接受"什么时候回归"是完全不可控的。我更倾向于用更分散的配置、更灵活的工具、更动态的风险管理，去主动应对市场的变化——而不是把一切都交给"等待"。
他的框架并没有失效，只是它的收益并不均匀地分布在每一个市场阶段。而那种"不均匀"，恰恰是我付不起的代价——时间的不确定性。这种代价，在今天的市场里，比十年前更昂贵。
最后说两句实在的。
如果你现在问老邱的产品能不能买，可能要先考虑三个问题：
第一，你能接受三年累计少赚大约40个百分点吗？不是亏钱，是看着别人赚钱你自己不赚钱的那种。
第二，你相信均值回归吗？你真的相信"便宜的东西早晚会涨"吗？还是只是嘴上说说？
第三，你的钱是闲钱吗？五年不用的那种。
如果三个答案都是"是"，老邱的产品你可以考虑。但凡有一个"不是"，别碰。不是因为老邱不行，是因为他的风格不适合你。
而我们这些人，做投资的时间越长，越明白一件事——"适不适合"比"对不对"重要得多。
对于基金投资者而言，真正的问题从来不是："这个基金经理是不是正确？"
而是："他的正确方式，我能不能拿得住？"
一个基金经理三年跑输40个百分点，第四年跑回来——对基金经理而言可能只是风格周期，对持有人而言却可能是人生中一段真实的资本机会成本。
老邱的框架对不对？对。
适不适合我？不适合。
这不妨碍我尊重他，也不妨碍我选择另一条路。
本备忘录为个人研究记录，不构成投资建议。
市场有风险，投资决策需基于独立判断并自行承担责任。
Frank · JDV Research （价道研究）
全球资本市场与科技资产的长期投资与研究
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