2026年上半年，有一件事值得记下来。我没有精准抄底，也没有精准逃顶。但组合依然取得了不错的收益。回头看，这半年最有意思的地方，不是谁涨了多少，也不是谁跌了多少。而是市场把三种完全不同的环境，在六个月里几乎都演了一遍。一季度，高位震荡。三月底，快速下跌。随后，又迅速收复失地并创出新高。如果你的收益依赖预测，这半年会非常难受。但如果你的收益来自预案，这半年反而是一场不错的压力测试。
年初，我判断的不是到顶，而是上涨方式变了
今年最大的变化，不是AI越来越强，而是市场开始要求投资人区分长期方向与短期节奏。
AI作为这轮行情的主要驱动力，长期逻辑没有改变。我的核心配置始终是纳斯达克100，因此我研究的重点从来不是哪一家AI公司会赢，而是AI是否继续推动整个科技资产的盈利能力和资本回报。但估值已经进入高位，市场从"交易方向"转向"交易节奏"。我的判断是：不是行情结束了，而是躺着赚钱的阶段结束了。市场进入高位震荡阶段。
很多人理解震荡，会想到减仓、等待、空仓。我的理解正好相反。震荡意味着方向收益下降，波动收益上升。
因此，我没有大幅调整核心持仓，而是提高了卖方期权的配置。结果，前三个月都获得了一两个百分点的超额收益。
现在回头看，我最满意的不是这个数字，而是整个收益来源符合预期。如果说核心仓位赚的是时代的钱，那么卖方期权赚的是市场结构的钱。市场没有给我趋势，于是我从波动里赚钱。
真正的考验，是三月
三月的大跌，是上半年最重要的一次压力测试。
很多人后来讨论的是："是不是抄到了底？"这不是我关心的问题。我关心的是：组合是不是按照既定规则运行。
答案是，是。
下跌过程中，我按计划增加了仓位。在我的预案里，如果市场继续下跌，我还会进一步提高仓位。可惜，市场没有继续给机会。反弹来得比预想更快。
这意味着什么？意味着我的预案没有完全执行。不是因为改变了规则，而是因为市场没有走完整个路径。
很多人总希望市场完全按照自己的计划运行。我的经验恰恰相反。好的计划，从来不是预测市场，而是允许市场不按计划运行。
投资里，有时候最大的遗憾，不是买错，而是市场不给你把计划做完。
卖早了，但不是卖错了
四月之后，市场快速修复。按照规则，我兑现了一部分仓位。后来，市场继续上涨。
如果只看结果，这部分确实卖早了。但我没有把它定义为错误。
因为规则的目的，从来不是卖在最高点。规则的目的，是让每一次决策都有一致的依据。如果每次都因为后来涨了而否定规则，那么迟早也会因为后来跌了而失去规则。
长期来看，这样的代价远比"卖早"更高。
错过，本来就是体系的一部分
黄金不断创新高。比特币波动剧烈。
黄金我没有参与。不是判断失误，而是提前想清楚了：以组合当前的资产规模，黄金仓位如果做到有意义的比例，会打破核心仓位结构；如果只做象征性配置，又不会产生实质影响。
不是黄金不值得买，而是它还没有值得我牺牲已有的核心仓位。因为投资永远都是替代关系。每一个仓位，都意味着放弃另一个仓位，这就是机会成本。规模不够，就不做，这也是一种规则。
比特币是另一种处理方式。我在8万至10万美元开始布局，后来跌到6万美元以下继续补仓，但仓位始终控制在组合总值的2%以内，拿另外的小账号布局。第一次介入的节奏确实偏早，但因为仓位上限设得很低，这次"偏早"没有对组合造成实质影响。
这些经历让我越来越相信：成熟的投资体系，本来就会主动放弃一部分机会，也会为体系之外的探索设好上限。如果一个体系要求你抓住所有行情，它最终一定会失控。
需要反思的，不是方向，是规则
相比股票判断，加元的处理更值得复盘。它的性质不同：这不是一次独立的宏观投机，而是针对美股持仓汇兑风险的结构性对冲。去年加元大幅升值，直接侵蚀了组合的加元计价收益，这是我保留加元多头对冲仓位的直接动因。
今年年初，我已经开始减仓这部分对冲头寸，方向是对的。但没料到五六月美元走强的力度，加元贬值，而我减仓的速度没有跟上。留在手里的对冲仓位，在这段时间反而变成了拖累。问题不在于方向判断，而在于对冲仓位缺乏和核心仓位同级别的纪律化触发条件。
对冲不是一次性判断，而是需要和敞口同步动态管理的持续动作。我在企业基本面判断上有明确的仓位触发规则，但对冲仓位的调整速度，还没有建立同样清晰的规则。这是接下来需要补上的一课。
今年最大的变化：把判断变成规则
回头看这半年，所有让我满意的决策，都有一个共同特点：它们不是临场发挥，而是在市场来之前，就已经决定好了。
市场震荡，触发卖方配置。市场下跌，触发加仓。仓位达到目标，兑现部分收益。黄金不满足配置条件，不参与。比特币满足条件，按照固定比例建立仓位。
不是"我觉得会震荡"，而是"判断环境之后，自动增加卖方"。不是"我觉得跌到底了"，而是"跌到预案，自动提高仓位"。不是"我觉得黄金太贵"，而是"规模不足，无论涨跌都不做"。不是"我觉得比特币能涨"，而是"2%封顶"。
真正帮助我的，不是这些判断本身，而是这些判断已经越来越少依赖当天的情绪。我把主观判断，变成了客观规则。
很多人认为，投资是在寻找下一次机会。我越来越觉得，投资是在建立一套即使没有机会、也不会犯大错的系统。因为真正决定长期复利的，从来不是一年里最精彩的一次交易，而是那些日复一日、看起来并不起眼，却能够几十年持续重复的决策。
如果2026年上半年验证了什么，那不是我的判断，而是我的规则。
真正值得信任的，不是预测，而是一套能够重复执行的投资系统。#2026上半年投资总结#
本备忘录为个人投资研究记录，不构成投资建议。市场有风险，决策需独立承担。
Frank · JDV Research （价道研究）
全球资本市场与科技资产的长期投资与研究
风险自负。